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謹防“假性回暖” 鋼鐵股難持續逞強
9月是傳統的需求旺季，市場供需矛盾暫時得到一定程度緩解，加上QE3重啟帶動大宗商品反彈，期間鋼價、礦價上漲明顯。我們先前指出“金九”需求雖略有回暖，但較于鋼鐵行業嚴重的供給過剩壓力，其恢復程度明顯低于市場預期。行業基本面沒有發生實質性改變，鋼價上漲的基礎并不牢靠。節前最后一周鋼價再現小幅回調，預計后期隨著鋼廠資源的集中到貨，商家年底還貸壓力漸增，四季度鋼價可能重新面臨下行壓力。
鋼價、礦價9月借勢上漲，鋼材盈利略有改善，但后期需求仍將因季節性原因趨弱，鋼價及產品盈利依然有回落空間。“金九”伊始，傳統旺季需求略有好轉、發改委批復逾萬億元基建項目以及美國QE3政策推出等因素的刺激，綜合鋼價月末報3767元/噸，月漲幅約7%。受鋼價大幅上漲帶動，9月礦價也持續走高，尤其是前提跌幅較大的進口礦價，反彈最為明顯，月底唐山鐵精粉和印度粉礦的價格分別為878元/噸和840元/噸，較月初分別回升4%和17%。據測算，9月主要鋼材品種盈利出現改善，螺紋鋼、熱卷、冷板的測算月均加權利潤分別為110元/噸、-166元/噸、256元/噸，月漲幅分別為176元/噸、94元/噸、104元/噸。根據我們的關鍵假設表來看，四季度行業利空因素仍未消除，后期礦價、鋼價均仍面臨下行壓力，模型測算四季度礦價下調約44元/噸，螺紋鋼、熱卷、冷板的價格分別下調19元/噸、51元/噸和10元/噸，對應季噸鋼毛利分別約為-15元/噸、-190元/噸和215元/噸。
鋼材產量繼續高位，社會庫存因貿易商加大資金回籠、建筑工地趕工而有所回落。數據顯示，9月中旬全國粗鋼日均產量為185.65萬噸，旬環比下降2.01%，但從歷史數據來看，仍處于較高水平。同時，因本月鋼價反彈上漲，商家借機出貨，加上今年以來在資金鏈縮緊的壓力下，市場訂貨積極性不高，9月社會庫存總量繼續下滑，月末報1306萬噸，環比下降150萬噸。需求方面，“金九銀十”是鋼鐵行業的傳統需求旺季，以長材為例，多數建筑工地需要趕在冬季來臨前趕工，市場前期對于“金九”寄予厚望，但從整個九月的數據指標來看，需求雖然略有好轉，但明顯低于市場預期，預計后期還將隨著季節性的因素減弱。
雖然鋼鐵板塊整體明顯跑輸大盤，然而鋼管和軍工股表現相對良好。9月以來，受到實體經濟低迷、新三板擴容等因素影響，大盤持續走低，但節前最后兩個交易日出現明顯止跌反彈，月末上證綜指收于2086.17點，月漲幅為1.89%。鋼鐵行業方面，雖然鋼價大幅上行，但板塊表現卻不盡如人意。僅是萬億元審批和QE3的刺激難以帶來行業實質性脫困，板塊走勢在無法得到基本面支撐下，黑色金屬行業指數月末收于1736.7，月降幅為0.06%，跑輸大盤，但鋼管公司股價相對良好，軍工特鋼子板塊股價走勢在本月也表現靚麗，如以久立特材月漲幅為3.08%（同期黑金指數月降幅為-0.06%），相對收益明顯。